置身事内——政府投融资与债务

学习经济学可以更好的帮助我们把握市场变化的周期和节奏，分析宏观和微观经济活动对市场的影响等。读懂中国经济，必须先理解中国政府。前面我们学习了《经济学基础》，现在我们学习《置身事内》。作者也是一名市场短线投机客，大家相互勉励，如有错误请在评论区指正！

地方政府为了解决地方发展缺乏资金和财政收入降低的矛盾，开启了“土地财政”的浪潮。为了不断放大资金流转效率，地方政府还把土地相关收入资本化，去获取贷款和各类资金，将“土地财政”的规模成倍放大，成为“土地金融”。

城投公司与土地金融

(资料图片)

在很长一段时期内，中国GDP增长的主要动力来自投资，期间政府深度参与经济活动。但我国法律规定，地方政府不能从银行贷款，2015年之前也不允许发行债券，所以地方政府要获得资金借款，专门成立了公司，称为“城投公司”或“地方政府融资平台”。城投公司有三个特点：

持有从政府取得的大量土地使用权； 盈利状况依赖政府补贴； 政府的隐性担保可以让企业获得大量贷款。

一块土地的拆迁、平整和通水电网等称为一级开发，后续在一级开发后的土地上的房地产开发、商业开发和产业园开发等属于二级开发。城投公司通过地方政府注入的土地作为资产，向银行贷款，完成一级开发。一级开发的利润少、周期长，主要的利润来自二级开发。二级开发中工业园区开发很难盈利，主要利润来自商业和房地产开发。这些事都需要大量资金，地方城投基本都是以土地和土地的未来收入，以及政府背书，向银行贷款，扩大杠杆，形成了“土地金融”。

地方政府债务

地方政府依靠土地，从银行和其他渠道获得了天量资金，快速推动了城市化和工业化。在统一的考核标准下，地方政府疯狂增加杠杆，不断提高资金的流动效率。这是一个高速而又脆弱的循环系统，系统的核心就是“土地价格”。只要土地价值一直增长，这个模式就玩得下去。一旦经济增速放缓，土地价值下降，一系列债务将成为沉重的负担。

图片来自网络

2008年，为应对美国“次贷危机”引起的金融危机，中央迅速出台4万亿计划，同时放宽了地方融资平台和银行政策落地限制。导致财政状况不佳的地方也能大量融资，盈利前景堪忧的项目也能立刻下马。短短几年，地方政府就积累了天量债务，至今未能完全化解。

目前，地方债务占GDP大约6成，加上中央政府国债，总债务占GDP比重不到8成。层级越低的政府负担越重，风险越高。中西部债务负担和风险远高于东部。地方债务治理开始于2010年，重要的改革有四项：

债务置换（用地方政府的公债替换一部分银行贷款和城投债）； 推动融资平台转型，理清城投与政府的关系，剥离其为政府融资功能，破除政府对城投的“隐性”担保； 约束银行和各类金融机构，避免大量资金流入融资平台； 官员对过度债务的终身负责制。

招商引资中的地方官员

人才选拔和激励机制是官僚体制的核心，决定着政府运作的效果。地方主官任期有限，要想在任期内有政绩，只能加大投资力度，上马各种大工程、大项目。因此“政治——投资周期”比较频繁，需要土地财政和土地金融支持。

最后，地方政府债务问题根源在于支出太多，收入不足，主要问题是承担了发展经济的任务，扮演的角色太多。改革在于简政放权，从生产投资型政府向服务型政府逐步转型。

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