拐点将近 新的机会已经出现？

市场似乎还笼罩在最近各种不及预期的经济数据的阴霾中，从上周五开始，上证指数已经连续跌了4天，北向资金也是一直在不断流出。

(相关资料图)

上周五远不及预期的社融数据确实给不少投资者的心头浇了好大一盆凉水，但是在厂长看来，不及预期的数据或许预示着稳增长政策的加码到来，也预示着政策底之后的市场底可能也正在加速到来。

更何况，从历史数据统计来看，社融低于预期并不属于利空信号，相反却正孕育着反弹的机会。

招商证券统计了2016年以来社融数据“高于、符合、低于预期”后1-4周内的走势，发现社融超预期低时，若市场趋势上行，则社融低预期的利空信号往往会被持续上行的高涨情绪所掩盖，典型区间为2019年3月；若市场趋势下行，社融超预期低则解释了部分前期市场偏弱的原因，反而存在利空出尽后市场筑底的可能，即所谓“市场底”领先“经济底”，典型区间为2019年7月、2022年11月。(资料来源：招商证券，《招商定量 | 流动性和情绪回落，社融走弱孕育机会》，2023/8/15)

更重要的是，大家现在不用过于悲观，因为经济基本面并没有大家想象中的那么糟糕，一个很重要的周期拐点或许已经将近，那就是——库存周期。

库存周期是什么？

企业库存由降到增再降的余弦曲线周期叫做库存周期。根据需求和库存数量，一轮库存周期总共可以分为四个阶段：

主动补库存：是新一轮库存周期的起点，由于需求上升，企业生产加速扩张，库存上升；

被动补库存：这一阶段需求已经见顶，但是企业的生产调整滞后于需求回落，库存继续增加；

主动去库存：需求开始持续下降，预期转弱，企业开始想办法缓解库存压力，库存从顶点开始下降；

被动去库存：需求指标止跌回升，企业生产逐渐恢复但仍不及需求增速，此时积压的库存继续下降。

库存周期表现

图片来源：《2023-03-10_德邦证券_中观科技产业系列专题报告01：全球半导体产业研究框架与市场现状》

从上图我们可以发现，库存数据相对于需求来说是有一定滞后的，因此判断库存周期主要是助力我们对于产业发展趋势进行确认和强化。

目前的库存周期走到哪了？

从国家统计局披露的月度数据来看，我国工业企业营业收入于今年的2月份开始企稳回升，工业企业库存同比也在5月份降至3.2%，较4月近一步走低，因此可以判断此轮库存周期或已经步入了“被动去库存”阶段。

当前库存周期所处阶段

数据来源：国家统计局、iFind

复盘以往的库存周期，我们可以发现，进入21世纪后，我国总共完整地经历了6轮库存周期，每一轮持续的平均时长在40个月，而“被动去库存”的时长在3~11个月不等，按照这个速度推演的话，本轮库存周期有望在今年Q3或Q4见底。

历史库存周期统计

数据来源：《2023-07-23_海通证券_库存周期的位置及行业差异》，截至2023年5月

拐点将至，新的机会在哪里？

分析指标的最终目的肯定是希望能帮助到投资，厂长在这也给大家总结了三点库存周期对于我们投资的影响，供大家参考：

01

股市底部通常领先于库存底部

过往每一轮库存周期都伴随着股市上涨行情，由于库存见底时，需求往往已经开始好转，所以股市底部通常领先于库存底部。尽管我们无法预测所谓的“底部”，但在“被动去库存”的过程中开始布局，投资胜率可能也会大大提高。

历史库存周期与股市表现

数据来源：iFind，统计区间：2000年1月至2023年6月

02

被动去库存阶段，中小盘成长风格或占优

进一步来看，被动去库阶段中，在我们统计的指数中，以中证500、中证1000为代表的中小盘成长风格指数平均表现更优。结合当前两者的估值仍处于近十年来较低水平，对于未来的反弹我们或许可以保持期待~

历史库存周期与股市表现

数据来源：iFind

03

中下游企业有望更早进入补库阶段

根据券商统计的数据来看，目前大多数中下游行业都已经进入了被动去库存的阶段，其中不乏有些佼佼者已经提前开始主动补库了。再结合中下游行业在历史几轮库存周期的表现，中游的电力设备、电子以及下游的食品饮料、轻工制造等行业或会更快迎来复苏。

上中下游库存周期分布情况

图片来源：《2023-07-23_海通证券_库存周期的位置及行业差异》，截至2023年5月

著名的逆向投资大师约翰·邓普顿曾说：行情总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在乐观主义弥漫时成熟，在人人陶醉中结束。

所以大家不要沉溺在悲观情绪中，很多投资机会已经在孕育成长，信心和耐心就是现在最重要的财富。

（文章来源：中欧基金）

关键词：